摘要：目前，我國資本市場(chǎng)還很不完善，市場(chǎng)層次單一，結構很不健全；而創(chuàng )業(yè)板的推出在一定程度上解決了這一問(wèn)題，成為構建我國多層次資本市場(chǎng)的重要里程碑；也為無(wú)法上市的中小型企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道。與此同時(shí)，新的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)將面臨著(zhù)一定的風(fēng)險。文章就創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險的表現形式進(jìn)行了分析，并提出了為防范風(fēng)險而加強控制的相關(guān)建議。

　　關(guān)鍵詞：創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)；創(chuàng )業(yè)板企業(yè)；風(fēng)險；控制

　　十年磨一劍，2009年10月30日中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)正式拉開(kāi)帷幕，來(lái)自全國16個(gè)省市的首批28家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)于萬(wàn)千矚目中閃亮登場(chǎng)。其中，24家企業(yè)是火炬計劃高新技術(shù)企業(yè)或國家高新技術(shù)企業(yè)，占比86％；2008年研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的比例為5％，充分顯示了創(chuàng )業(yè)板企業(yè)較強的研發(fā)投入傾向。12家企業(yè)曾獲得創(chuàng )業(yè)投資的資金支持，占43％，累計獲得資金6383萬(wàn)元；從財務(wù)指標上看，2008年28家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)平均凈資產(chǎn)1.48億元，平均營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別是2.5億和4513萬(wàn)元，平均凈資產(chǎn)收益率是31％。2008年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)超過(guò)30％的企業(yè)有19家，占68％；凈利潤增長(cháng)超過(guò)30％的企業(yè)有19家，占68％，具有較高成長(cháng)性。此外，28家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)平均發(fā)行股本2189萬(wàn)股，平均發(fā)行價(jià)格為25.43元，平均市盈率也在50倍以上；最高的鼎漢技術(shù)居然達82.22倍。高成長(cháng)性意味著(zhù)高風(fēng)險。股權變動(dòng)較為頻繁，業(yè)績(jì)不穩定，大量應收賬款掛賬，過(guò)度依賴(lài)單一業(yè)務(wù)。種種現象都告訴我們應該理性認識創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險問(wèn)題。

　　一、創(chuàng )業(yè)板企業(yè)風(fēng)險的表現形式

　　（一）法律風(fēng)險

　　新推出的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)對上市企業(yè)的法律要求相當明確，在一定程度上更加嚴格。而從一些創(chuàng )業(yè)板企業(yè)公開(kāi)披露的信息來(lái)看，存在一些股份代持現象，有公司股東曾因股份代持引發(fā)糾紛而訴諸公堂。在首批登陸創(chuàng )業(yè)板的28家公司中，新松機器人公司某股東在2007年的一場(chǎng)官司也揭示了股份代持現象的冰山一角。此外，華誼兄弟、西安寶德招股書(shū)受疑，也曾遭遇股東代持存在爭議的問(wèn)題。當事人也曾出具過(guò)承諾函，承諾其所持股份權屬清晰，不存在代持、信托持股情形。因此，股東承諾函的可信度究竟有多高受到了質(zhì)疑。我國企業(yè)、企業(yè)家及社會(huì )公眾法律意識比較淡薄，各種在主板市場(chǎng)發(fā)生的違規行為同樣會(huì )在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上發(fā)生，且創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)還很不成熟。法律風(fēng)險貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)領(lǐng)域和階段，隱秘性極強，不易被發(fā)現，一旦爆發(fā)，對企業(yè)產(chǎn)生的影響十分巨大。

　　（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險

　　剛上市的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)雖屬成長(cháng)型的創(chuàng )業(yè)期企業(yè)，規模不大，其盈利模式、市場(chǎng)開(kāi)拓都處于初級階段，不是那么穩定，在經(jīng)營(yíng)上容易大起大落。據報道，擁有“創(chuàng )業(yè)板第一家”美稱(chēng)的特銳德對鐵路部門(mén)2009年1-6月份的銷(xiāo)售收入占比達到78.36％，而以58元的網(wǎng)申價(jià)令眾多投資者望洋興嘆的神州泰岳2009年上半年來(lái)自移動(dòng)飛信業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占據了公司營(yíng)業(yè)收入的68.99％。這些企業(yè)一旦失去占據主導地位的單一業(yè)務(wù)收入，也將無(wú)法生存。此外，鼎漢技術(shù)下游市場(chǎng)基本沒(méi)有業(yè)務(wù)，行業(yè)單一，構成了企業(yè)的最大風(fēng)險。創(chuàng )業(yè)板企業(yè)具有高成長(cháng)性、業(yè)績(jì)增長(cháng)快的特點(diǎn)，而“明星制造廠(chǎng)”華誼兄弟公司2009年上半年的凈利潤僅為3163萬(wàn)元，還不及2008年同期的水平。這表明華誼兄弟的業(yè)績(jì)增長(cháng)性并不突出。且華誼兄弟太過(guò)依賴(lài)于馮小剛，可能造成業(yè)績(jì)波動(dòng)較大，存在隨時(shí)退市的風(fēng)險。

　　（三）技術(shù)風(fēng)險

　　海外創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)諸多失敗案例揭示了嚴重的技術(shù)風(fēng)險摧毀企業(yè)的殘酷事實(shí)。我國氣體傳感行業(yè)龍頭老大——漢威電子，具有核心技術(shù)優(yōu)勢，毛利率水平也高于同類(lèi)企業(yè)。但由于其核心零部件、傳感器等能夠通過(guò)外購獲得，其他競爭企業(yè)就能夠通過(guò)外購生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品核心技術(shù)理論單一，不排除其他企業(yè)能夠研發(fā)出類(lèi)似的產(chǎn)品，更多的競爭對手進(jìn)入，將拉低公司產(chǎn)品毛利率水平。網(wǎng)宿科技CDN新型網(wǎng)絡(luò )構建方式，雖已榮獲國家重點(diǎn)新產(chǎn)品認證，但在國內卻處于起步階段，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)風(fēng)險大；還可能面臨因未來(lái)市場(chǎng)判斷不準確導致前瞻性的技術(shù)研發(fā)成果偏離用戶(hù)實(shí)際需求的技術(shù)革新風(fēng)險。中元華電、硅寶科技、億緯鋰能同樣會(huì )因為技術(shù)開(kāi)發(fā)滯后，或是主要技術(shù)泄密、無(wú)法使技術(shù)保持持續進(jìn)步，而導致企業(yè)丟失市場(chǎng)份額、降低盈利水平，沖擊未來(lái)業(yè)績(jì)。那么在研發(fā)投入傾向較強的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，技術(shù)風(fēng)險將更為突出。

　　（四）財務(wù)風(fēng)險

　　在高發(fā)行價(jià)的推動(dòng)下，創(chuàng )業(yè)板首批28家企業(yè)超額募集資金84億元。由于證監會(huì )嚴格規定，超募資金只能用于主業(yè)投資，不能用于炒股、炒樓。到目前為止，創(chuàng )業(yè)板諸多企業(yè)還未來(lái)得及對募集來(lái)的資金進(jìn)行全面有效的預算管理，以神州泰岳公司為代表，只對其公告書(shū)上的3.42億元做出具體安排，而其余的約8.6億元僅僅只給出了大概方向，無(wú)具體明細；上海佳豪、華誼兄弟、華測檢測、萊美藥業(yè)紛紛將超募資金進(jìn)行置換以增加流動(dòng)資金。而流動(dòng)資金不能直接帶來(lái)高收益，大筆資金較長(cháng)時(shí)間閑置在銀行，創(chuàng )業(yè)板的高市盈率失去意義，無(wú)形中增加企業(yè)的未來(lái)收益分配風(fēng)險。樂(lè )普醫療、神州泰岳對稅收優(yōu)惠政策存在依賴(lài)，一旦公司稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化將會(huì )使公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、現金流水平受到不利的影響。此外，創(chuàng )業(yè)板有些企業(yè)，如金亞科技，存在大量應收賬款掛賬現象，成為制約其未來(lái)發(fā)展的業(yè)績(jì)“地雷”，也會(huì )構成企業(yè)資金回收風(fēng)險的重要因素。

　　（五）流動(dòng)性風(fēng)險

　　據統計，在創(chuàng )業(yè)板上市的特銳德公司從2006年到2009年6月30日，應收賬款凈額呈明顯上升趨勢，且占營(yíng)業(yè)收入比重較大；雖然目前來(lái)看賬齡結構比較合理，但隨著(zhù)公司應收賬款數額的不斷增加和客戶(hù)結構的改變，如賬齡超過(guò)一年的應收賬款過(guò)大，使公司資金周轉速度與運營(yíng)速度降低，存在一定壞賬風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險。創(chuàng )業(yè)板上市公司規模小，發(fā)行的股數少（平均發(fā)行股本2189萬(wàn)股，華星創(chuàng )業(yè)發(fā)行規模最小為1000萬(wàn)股），市場(chǎng)估值難，估值結果穩定性差，而且較大數量的股票買(mǎi)賣(mài)行為就有可能誘發(fā)股價(jià)出現大幅波動(dòng)，股價(jià)操作也更為容易。創(chuàng )業(yè)板企業(yè)呈現出驚人的市盈率，倘若不能獲得持續的高增長(cháng)，其破產(chǎn)于倒閉的可能性大大高于主板市場(chǎng)；且一旦達到退市條件，只能直接退市，不存在重組的可能性，嚴重損害投資者的信心。投資者信心的變動(dòng)直接影響著(zhù)投資者買(mǎi)賣(mài)股票的積極性和交易的活躍性，進(jìn)一步影響著(zhù)股票的流動(dòng)性。

　　二、防范創(chuàng )業(yè)板企業(yè)風(fēng)險的途徑

　　（一）樹(shù)立法律風(fēng)險防范意識

　　首先，就創(chuàng )業(yè)板的法律依據而言，企業(yè)要認真研究《公司法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》以及《深證證券交易所創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》等法律、法規和實(shí)際規范。其次，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)應充分利用中介機構的資源為其所用。聘請顧問(wèn)律師，通過(guò)講座、培訓等方式，培養企業(yè)領(lǐng)導層的法律意識、強化法治化管理與風(fēng)險防范理念，提高企業(yè)員工的法制觀(guān)念和建立依法經(jīng)營(yíng)的企業(yè)文化，增強員工識別法律風(fēng)險的能力，使律師服務(wù)的企業(yè)形成“法律是一種管理資源”的現代企業(yè)理念。并協(xié)作建立起企業(yè)健全的風(fēng)險防范機制，使企業(yè)對在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能出現的各種風(fēng)險真正做到事前預防、事中控制、事后補救，杜絕引發(fā)法律風(fēng)險。

　　（二）加強公司治理

　　加強公司治理能夠有效地實(shí)施風(fēng)險控制。首先，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)要建立良好的組織結構，要使企業(yè)的內部組織及其行為結果始終保持與企業(yè)的目標一致，并保證其靈活性以便于應對內外部環(huán)境的變化給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險。其次，做到股權清晰、控股權穩定；權責分明、各司其職。管理層應不斷汲取新的管理理念，更新自己的管理模式和經(jīng)營(yíng)方式，設計合理的組織結構。再次，樹(shù)立以人為本的觀(guān)念，加強員工的職業(yè)道德建設，提升員工勝任能力，營(yíng)造誠信的企業(yè)文化氛圍。

　　（三）加強財務(wù)預算管理

　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)雖然為這些企業(yè)提供了融資渠道，但如果資金籌集來(lái)了卻沒(méi)有被有效利用與控制，導致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳，想要再度融資就難了；尤其對于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金的缺乏必定會(huì )增加其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)管理層應當建立預算管理體制層級關(guān)系，配備相應職能部門(mén)和人員，明確職責和權限，加強企業(yè)內部協(xié)調與運作；提高財務(wù)決策水平，建立短期財務(wù)預警系統，編制現金流量預算，嚴格監控資金支出的流程。企業(yè)應通過(guò)合理配置資產(chǎn)，加速資產(chǎn)周轉等措施，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提升。

　　（四）加強應收賬款管理，鞏固主要業(yè)務(wù)

　　對于那些存在大量應收賬款的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)，當務(wù)之急應加強應收賬款管理。首先，運用科學(xué)方法結合實(shí)際經(jīng)驗，建立應收賬款管理政策。其次，確定客戶(hù)的資信等級，評估其償債能力。再次，確定合理的應收賬款比例。最后，建立銷(xiāo)售責任制。此外，有些創(chuàng )業(yè)板企業(yè)行業(yè)單一，一旦失去占主導地位的單一業(yè)務(wù)，便會(huì )毫無(wú)招架之力。因此，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)應當注重鞏固與重要客戶(hù)的往來(lái)關(guān)系。分析企業(yè)當前資源狀況，確定自身的優(yōu)勢和劣勢，保證主要業(yè)務(wù)的同時(shí)發(fā)展其他業(yè)務(wù)，爭取更多的市場(chǎng)份額，提高企業(yè)盈利能力。

　　（五）加強研發(fā)實(shí)力，建立技術(shù)創(chuàng )新戰略聯(lián)盟

　　導致技術(shù)風(fēng)險的因素復雜多變，究其根本應從企業(yè)內部消除盡可能的缺陷。首先，為了減少費用負擔，分散技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險，企業(yè)可以聯(lián)合其他企業(yè)共同開(kāi)發(fā)，建立技術(shù)創(chuàng )新戰略聯(lián)盟。尋求技術(shù)資源的互補與結合，以達到利益共享、降低風(fēng)險的雙贏(yíng)目的。但是，在技術(shù)聯(lián)盟過(guò)程當中，也會(huì )存在利益的沖突。合作會(huì )導致技術(shù)流失的風(fēng)險，合作的成果會(huì )成為未來(lái)競爭的武器。其次，企業(yè)應加強人才培養，創(chuàng )造良好的組織文化氛圍，增強組織凝聚力。加大研發(fā)投入，提升和優(yōu)化組織成員所掌握的知識和技能，改善技術(shù)活動(dòng)的設備條件，提高企業(yè)的技術(shù)活力，保持技術(shù)持續進(jìn)步，以求在競爭當中立于不敗之地。

　　（六）加強內部審核監督，強制信息披露

　　由于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市標準較低，而通過(guò)舞弊造假以達到上市要求、魚(yú)目混珠的企業(yè)也不乏；且上市的企業(yè)皆為高成長(cháng)性企業(yè)，投資風(fēng)險非常大。而我國證券監管機構也相應地對這些企業(yè)提出比主板市場(chǎng)更為嚴格的信息披露要求，以增加創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的透明度，大大提高市場(chǎng)流動(dòng)性。嚴格的信息披露制度會(huì )相應的增加信息審核和披露的成本，這就要求上市的高科技企業(yè)必須在嚴格的市場(chǎng)監管制度下加大內部審核監督力度，將強制性信息披露和自愿性信息披露有機結合起來(lái)，保證創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的有效運行。

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