摘要：隨著(zhù)國內經(jīng)濟持續高速度的增長(cháng)，參與世界經(jīng)濟一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國際短期資本紛紛流入我國。文章從匯率、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、宏觀(guān)經(jīng)濟、貨幣政策等方面分析短期資本大規模流入的危害，介紹了其他國家經(jīng)歷的由短期資本流動(dòng)造成的金融動(dòng)蕩與危機，提出需要加強和完善對我國國際短期資本流動(dòng)的監管。

　　關(guān)鍵詞：國際短期資本；危害；監管

　　一、我國國際短期資本流動(dòng)現狀及發(fā)展趨勢

　　我國自1996年12月1日實(shí)現了人民幣經(jīng)常項目可兌換，成為國際貨幣基金組織第8條款國以來(lái)，盡管目前尚未完全放開(kāi)資本與金融項目的管制，但隨著(zhù)國內經(jīng)濟持續高速度的增長(cháng)，參與世界經(jīng)濟一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國際短期資本紛紛流入我國。“熱錢(qián)”（Hot Money）是人們對國際套利資本通俗的稱(chēng)法，又稱(chēng)投機性短期資本，原本是一種只為追求高報酬而以低風(fēng)險在國際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機性資金，是充斥在世界上，無(wú)特定用途的流動(dòng)資金。它的最大特點(diǎn)就是短期（指攻擊時(shí)爆發(fā)時(shí)間短，熱錢(qián)在資本管制較嚴的國家為逃避監管在進(jìn)入時(shí)往往會(huì )有較長(cháng)的潛伏期）、套利和投機。傳統上將熱錢(qián)定義為在一國金融市場(chǎng)上投機牟利的短期國際資本，在該國市場(chǎng)上停留時(shí)間不超過(guò)1年。國內相關(guān)部門(mén)在統計“熱錢(qián)”時(shí)一般用國際收支平衡表，把熱錢(qián)定義為國際收支凈誤差與遺漏項，加上私人非銀行部門(mén)短期資本流入及以其他名義流入的短期投機資本加以計算。

　　2008年3月9日，國家統計局原局長(cháng)、黨組書(shū)記李德水在全國政協(xié)十一屆一次會(huì )議第二次全體會(huì )議上發(fā)言時(shí)指出，目前進(jìn)入我國的“熱錢(qián)”存量約5000億美元，大量境外“熱錢(qián)”非法流入未得到有效控制。溫家寶總理的《政府工作報告》關(guān)于2008年實(shí)行從緊的貨幣政策的3個(gè)方面重要內涵的論述中，已明確指出要“加強跨境資本流動(dòng)監管”�？梢�(jiàn)，熱錢(qián)流入問(wèn)題已經(jīng)成為一個(gè)急待解決的重要問(wèn)題。

　　二、國際短期資本流動(dòng)對我國的危害

　　國際短期資本流動(dòng)的目標是追求贏(yíng)利和流動(dòng)性。國際游資紛紛進(jìn)入我國，這勢必對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響，主要表現在以下方面：

　�。ㄒ唬┘哟笕嗣駧派�值壓力，影響國內匯率水平進(jìn)而影響經(jīng)濟增長(cháng)

　　在我國現行的浮動(dòng)匯率制下，資本凈流入表現為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，人民幣名義匯率會(huì )上升，損害我國出口品的國際競爭力，將導致經(jīng)常項目赤字，GDP增長(cháng)率會(huì )下降。在利差和匯差的吸引下，國際熱錢(qián)通過(guò)各種途徑爭先恐后地進(jìn)入我國，其結果是外匯儲備猛增，2008年6月末，外匯儲備已達1.8088萬(wàn)億美元，給美國、日本等國鼓吹人民幣升值提供了直接支持，同時(shí)進(jìn)一步擴大了人民幣升值的預期，使我國現行的匯率制度受到嚴峻挑戰。如果我國屈從美國、日本等國的壓力，使人民幣過(guò)快升值，我國出口競爭力必將會(huì )受到嚴重打擊，從而影響我國內外均衡目標的實(shí)現。

　�。ǘ�）國際短期資本進(jìn)入容易對國內經(jīng)濟造成推波助瀾的虛假繁榮

　　國際短期資本以套利為目的，不是實(shí)質(zhì)性資本投資，只是在市場(chǎng)上流動(dòng)，對經(jīng)濟造成推波助瀾的虛假繁榮。國際短期資本的沖擊，會(huì )導致投資過(guò)度膨脹，形成房地產(chǎn)和股市的泡沫經(jīng)濟，增加金融風(fēng)險。多位研究界權威人士表示，人民幣升值是熱錢(qián)流入的主因，股市與房市價(jià)格指數漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。股市與房市價(jià)格指數漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。社科院世經(jīng)所國際金融室張明博士表示，H股市場(chǎng)有保證金制度，熱錢(qián)可以在H股市場(chǎng)利用財務(wù)杠桿，只要熱錢(qián)在H股盈利遠高于A(yíng)股虧損，就可牟取暴利。同時(shí)由于國際短期資本具有極強的流動(dòng)性和投機性，在獲取利潤后會(huì )迅速撤離，如果政府對此無(wú)防范，甚至會(huì )導致該國的金融崩潰，1997年?yáng)|南亞的金融危機就是一個(gè)典型的例子。因此，國際短期資本流動(dòng)會(huì )使宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生虛假的繁榮，夸大了各國國內經(jīng)濟的實(shí)際狀況。

　�。ㄈ�）加劇通貨膨脹壓力，影響貨幣政策的實(shí)施效果

　　國際短期資本流入迫使央行在公開(kāi)市場(chǎng)大量運用央行票據強行沖銷(xiāo)，結果將導致我國出現通貨膨脹的風(fēng)險，造成央行宏觀(guān)調控難度的增大。國際游資大量流入會(huì )增加投資需求，從而形成通脹壓力。這是因為在現行的結售匯制度下，央行必須持續大量買(mǎi)進(jìn)外匯。外匯儲備增加越多，人民幣發(fā)行增長(cháng)越快。因為外匯儲備是由央行購買(mǎi)并持有的，其在央行賬目的對應科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣量，然后再通過(guò)貨幣乘數效應，造成貨幣供應量大幅增長(cháng)。貨幣供應量大量增加，必然形成通貨膨脹壓力。為了避免出現通貨膨脹，政府必然采取沖銷(xiāo)性的貨幣政策，即通過(guò)緊縮國內信貸、影響國內利率來(lái)調節，包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、上調存款準備金率、管理公共部門(mén)存款等。但沖銷(xiāo)是把雙刃劍，在降低國內需求的同時(shí)，也提高了貨幣市場(chǎng)利率，這又進(jìn)一步鼓勵了國際游資的流入，最終外匯儲備繼續增加，貨幣供應量也相應增加，結果減少貨幣供應量的努力付諸東流，貨幣政策的效果大打折扣。

　�。ㄋ模�對信貸市場(chǎng)的沖擊，加大金融體系風(fēng)險，有可能導致銀行危機

　　國際短期資本流入將推動(dòng)利率上升，可能加劇信貸乃至經(jīng)濟波動(dòng)，加大銀行部門(mén)風(fēng)險，不利于宏觀(guān)調控的穩健運行；此外，熱錢(qián)大規模撤出可能引發(fā)系統性金融危機。

　　國際游資大量流入我國，必然導致銀行資產(chǎn)與負債表的擴張。從資產(chǎn)方來(lái)看，國際游資流入，刺激了我國銀行對國際金融資本的利用程度，但在資金運用時(shí)，如果貸款把關(guān)不嚴，就會(huì )導致銀行信貸分配不當，使銀行貸款擴展到償還能力不強的債務(wù)人，甚至會(huì )流入到非理性的證券市場(chǎng)和過(guò)度擴張的房地產(chǎn)市場(chǎng)去投機，因而出現壞賬或者不良資產(chǎn)等問(wèn)題。從負債方來(lái)看，一旦國際資本流動(dòng)發(fā)生逆轉，國際游資迅速流出，銀行往往陷入流動(dòng)性困境，面臨提現壓力，又在國內存款人中間產(chǎn)生“羊群效應”，引發(fā)大規模的擠兌，使銀行的流動(dòng)性狀況更加惡化，導致銀行業(yè)危機。

　�。ㄎ澹�對國際收支的影響

　　短期內國際資本的大量流入流出，會(huì )直接導致一國國際收支的大幅度變動(dòng)。暫時(shí)的國際收支不平衡引起短期的匯率波動(dòng)，這種資本流動(dòng)會(huì )有助于國際收支迅速恢復平衡。但是，當一國的國際收支原本就出現大量順差時(shí)，資本非但不外流，反而出現大量?jì)攘鳜F象，不利于平衡國際收支。從我國近幾年國際收支的相關(guān)數據就可以看出，大規模的國際短期資本流動(dòng)加劇了我國的貿易順差。

　　三、國際短期資本流動(dòng)的國際經(jīng)驗：金融動(dòng)蕩與危機

　　從1997年的亞洲金融危機，到2006年泰國金融動(dòng)蕩，國際短期資本在其中均扮演了重要的角色。

　�。ㄒ唬﹪�際短期資本流動(dòng)直接引發(fā)1997年亞洲金融危機

　　1996年，由于經(jīng)常項目逆差迅速擴大、泰國經(jīng)濟形勢急劇惡化，泰銖面臨越來(lái)越大的貶值壓力。為了維持釘住制度，泰國中央銀行通過(guò)加大對外匯市場(chǎng)的干預力度來(lái)保持泰銖穩定，這為國際投機資本提供了可乘之機。從1997年初開(kāi)始，國際短期資本對泰銖發(fā)起了連續攻擊，主要通過(guò)本幣遠期合約和股指期貨合約形成鉗形攻勢。

　　1997年2月初，國際投資者向泰國銀行借入高達150億美元的遠期泰銖合約，在現匯市場(chǎng)大規模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。泰國中央銀行動(dòng)用了20億美元的外匯儲備進(jìn)行干預，平息了這次風(fēng)波。5月7日，國際投機者通過(guò)經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)的外國銀行，建立了即期和遠期外匯交易的頭寸。從5月8日起，國際投機者又以從泰國本地銀行借入泰國銖，在即期和遠期市場(chǎng)大量賣(mài)泰銖的形式，沽空泰銖，造成泰銖即期匯價(jià)的急劇下跌，多次沖破泰國中央銀行規定的波動(dòng)區間，引起市場(chǎng)恐慌。本地銀行和企業(yè)及外國銀行紛紛拋售泰銖搶購美元，泰國金融形勢進(jìn)一步惡化，7月2日，泰國中央銀行宣布放棄已經(jīng)堅持14年的泰銖釘住美元的匯率制度，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，當天泰銖對美元的匯率最低達到32.6∶1，貶值幅度達30％以上。泰銖大幅度貶值，不僅給泰國經(jīng)濟造成重大災難，而且迅速波及菲律賓、馬來(lái)西亞、新加坡、韓國和印度尼西亞等整個(gè)東南亞地區，最終形成了震驚世界的亞洲金融危機。

　�。ǘ�）國際短期資本外流引發(fā)2006年泰國金融動(dòng)蕩

　　2006年12月18日，泰國中央銀行宣布，自12月19日起泰國金融機構必須把新匯入外匯的30％上交央行作為特別準備金，為期1年，不計利息。如果外資未滿(mǎn)1年就提前取款的，特別準備金的1/3將作為罰稅扣除。此舉造成泰國股市匯市大跌，泰國新金融動(dòng)蕩爆發(fā)。

　　究其根源，泰國新金融動(dòng)蕩的主要推動(dòng)力是國際短期資本的轉移。新政頒布前，在2006年10月和11月份，外國投資者共購買(mǎi)了8800萬(wàn)美元的泰國股票、債券及商業(yè)票據，泰國股市市值的40％由外國投資者持有，12月，外國投資者大量賣(mài)出泰國股票、債券。到12月18日，外國投資者已連續7個(gè)交易日凈賣(mài)出，僅12月18日1天賣(mài)出量約為2000萬(wàn)美元。12月19日新政實(shí)施，游資加快了拋售的速度，當天即拋售了價(jià)值6.99億美元的泰國股票，成為自1999年1月初以來(lái)最大的拋售行為。國際熱錢(qián)的拋售壓力迫使曼谷證交所首次強行暫停交易，而最終以15％的跌幅收盤(pán)，市值一日縮水225億美元。

　　四、急需完善對我國國際短期資本流動(dòng)的監管

　　由于我國實(shí)行資本項目管制政策，在避免我國經(jīng)濟受到外來(lái)激烈沖擊、減少金融市場(chǎng)波動(dòng)、保護國內金融體系穩定方面起到了積極的作用，因此，目前國際短期資本的流動(dòng)并沒(méi)有對我國經(jīng)濟造成破壞性影響。但是，根據劉仁伍（2008）通過(guò)對我國資本項目管制政策的有效性分析，在資本流動(dòng)規模和期限結構、貨幣政策獨立性、維持國內外收益差等方面而言，我國的資本管制政策有效性是值得商榷和缺乏效率的。

　　根據韓國、巴西、智利和土耳其等新型市場(chǎng)經(jīng)濟國家的國際短期資本流動(dòng)監管經(jīng)驗，我國有必要在現有的高頻債務(wù)監測預警形體和市場(chǎng)預期調查系統的基礎上，致力于建立更為全面和完善的國際短期資本流動(dòng)監測預警體系和多任務(wù)集成、多行業(yè)參與、信息實(shí)時(shí)貢獻、支持數據挖掘的國際短期資本流動(dòng)監測預警信息系統，為決策者及時(shí)了解我國國際短期資本的流動(dòng)狀況，進(jìn)行及時(shí)有效的決策提供依據。